En raison de sa taille et de son interconnexion, l’évolution de l’économie américaine aura inévitablement des effets importants dans le monde entier. Les États-Unis ont la plus grande économie du monde, représentant près d’un quart du PIB mondial (aux taux de change du marché), un cinquième de l’IDE mondial et plus d’un tiers de la capitalisation boursière. C’est la destination d’exportation la plus importante pour un cinquième des pays du monde. Le dollar américain est la devise la plus largement utilisée dans les transactions commerciales et financières mondiales, et les changements de politique monétaire et de sentiment des investisseurs américains jouent un rôle majeur dans la conduite des conditions de financement mondiales (Banque mondiale 2016).
Dans le même temps, l’économie mondiale est également importante pour les États-Unis. Les filiales de multinationales américaines opérant à l’étranger et les filiales de sociétés étrangères situées aux États-Unis représentent une part importante de la production, de l’emploi, des flux commerciaux et financiers transfrontaliers et de la capitalisation boursière des États-Unis. Des études récentes ont examiné l’importance de la croissance mondiale pour l’économie américaine (Shambaugh 2016), l’impact mondial des changements dans la politique monétaire américaine (Rey 2013), ou l’effet mondial de l’évolution des politiques commerciales américaines (Furman et al.2017, Crowley et al.2017).
Il est probable qu’il y aura des changements dans la croissance américaine, les politiques monétaires et budgétaires, ainsi qu’une incertitude sur les marchés financiers américains. Quels seront les retombées mondiales? Nos travaux récents (Kose et al. 2017) tentent de répondre à ces questions:
Dans quelle mesure les cycles économiques américains et mondiaux sont-ils synchronisés?
Quelle est l’ampleur des retombées mondiales de la croissance américaine et des chocs politiques?
Quelle est l’importance de l’économie mondiale pour les États-Unis?
Dans quelle mesure les cycles économiques américains et mondiaux sont-ils synchronisés?
Aux États-Unis, dans les autres économies avancées (AE) et dans les économies émergentes et en développement (EMDE), les cycles économiques ont été très synchrones (figure 1.A). Cela reflète en partie la force du commerce mondial et des liens financiers de l’économie américaine avec le reste du monde, mais aussi que les chocs mondiaux entraînent des fluctuations cycliques communes. C’était particulièrement le cas lors de la crise mondiale de 2008-2009. Ce n’est cependant pas un phénomène nouveau. Bien que les quatre récessions que l’économie mondiale a connues depuis 1960 (1975, 1982, 1991 et 2009) aient été provoquées par de nombreux problèmes dans de nombreux endroits, elles se sont toutes superposées à de graves récessions aux États-Unis (Kose et Terrones 2015).
D’autres pays ont tendance à être dans la même phase de cycle économique que les États-Unis dans environ 80% des cas (figure 1.B). Le degré de synchronisation avec les cycles financiers américains est légèrement inférieur, mais reste important – les cycles du crédit, du logement et des prix des actions sont dans la même phase environ 60% du temps. Bien qu’il soit difficile d’établir de manière empirique si l’économie américaine est à l’origine de points tournants du cycle économique et financier dans d’autres économies, des recherches récentes indiquent que les États-Unis semblent influer sur le moment et la durée des récessions dans de nombreuses grandes économies (Francis et al.2015).
Quelle est l’ampleur des retombées mondiales de la croissance américaine et des chocs politiques?
Une poussée de la croissance aux États-Unis – que ce soit en raison de politiques budgétaires expansionnistes ou pour d’autres raisons – pourrait stimuler considérablement l’économie mondiale. Les chocs sur l’économie américaine se transmettent au reste du monde via trois canaux principaux.
Une accélération de l’activité aux États-Unis peut stimuler la croissance des partenaires commerciaux directement par une augmentation de la demande d’importations et indirectement en renforçant les retombées de productivité intégrées au commerce.
L’évolution des marchés financiers aux États-Unis peut avoir des implications mondiales encore plus vastes. Les marchés obligataires et boursiers américains sont les plus importants et les plus liquides au monde et le dollar américain est la devise la plus largement utilisée dans les transactions commerciales et financières. Cela fait de la politique monétaire américaine et de la confiance des investisseurs des moteurs importants des conditions financières mondiales (Arteta et al. 2015, FMI 2015).
Étant donné son rôle sur les marchés mondiaux des produits de base (les États-Unis sont à la fois le plus grand consommateur et producteur de gaz et de pétrole au monde), les changements dans les perspectives de croissance aux États-Unis peuvent affecter les prix mondiaux des produits de base. Cela affecte l’activité, les évolutions budgétaires et la balance des paiements des exportateurs de produits de base.
Les estimations indiquent qu’une augmentation de un point de pourcentage de la croissance aux États-Unis pourrait stimuler la croissance dans les économies avancées de 0,8 point de pourcentage, et dans les pays émergents et en développement de 0,6 point de pourcentage après un an (figure 2.A). L’investissement pourrait réagir encore plus fortement. Un coup de pouce à l’investissement pourrait provenir, par exemple, de mesures de relance budgétaire – mais l’effet dépendrait en grande partie des circonstances de la mise en œuvre de ces mesures, y compris le montant du relâchement économique restant, la réponse de la politique monétaire et l’ajustement des ménages et des entreprises attentes à la perspective d’une augmentation du déficit et de la dette. Un resserrement plus rapide que prévu de la politique monétaire américaine pourrait, par exemple, entraîner une augmentation soudaine des coûts d’emprunt, des pressions sur les devises, la volatilité des marchés financiers et des sorties de capitaux pour les marchés émergents et les pays en développement plus vulnérables.
Même en l’absence de changements de politique réels, une incertitude accrue due à la volatilité des marchés financiers ou à l’ambiguïté quant à l’orientation et à la portée des politiques américaines pourrait décourager les investissements aux États-Unis et dans le reste du monde. Des estimations empiriques suggèrent qu’une augmentation soutenue de 10% de la volatilité du marché boursier américain (en particulier, le VIX) pourrait, après un an, réduire la croissance des investissements aux États-Unis d’environ 0,6 point de pourcentage, dans les autres économies avancées, d’environ 0,5%. dans les pays émergents et en développement de 0,6 point de pourcentage (graphique 2.B).
Quelle est l’importance de l’économie mondiale pour les États-Unis?
Aussi importants que soient les États-Unis pour l’économie mondiale, l’économie américaine est également affectée par ses liens commerciaux et financiers avec le reste du monde. L’évolution de l’économie mondiale joue un rôle important pour stimuler l’activité et les marchés financiers aux États-Unis.
Les multinationales américaines représentent une part importante de la production américaine et de la croissance de la productivité du travail, et leur présence sur les marchés financiers est importante. À leur tour, les multinationales étrangères opérant aux États-Unis fournissent une part importante de l’emploi et des exportations des États-Unis (figure 3.A).
Une grande partie de l’activité de la chaîne de valeur mondiale est menée par l’intermédiaire de sociétés multinationales américaines et de leurs filiales à l’étranger. Dans l’ensemble, un quart des exportations américaines représente la valeur ajoutée américaine intégrée aux exportations d’autres pays. Cette «participation à terme» est particulièrement élevée dans les produits chimiques, les services aux entreprises et l’électronique, ainsi qu’avec la Chine, le Canada et le Mexique. La «participation en amont» est plus limitée: le contenu moyen des importations des exportations américaines était de 13% en 2014, bien en deçà de la moyenne des autres économies avancées (27%). Cette interconnexion est une source importante de retombées entre les États-Unis et l’économie mondiale.
Par conséquent, des revers de croissance provenant d’autres économies ou des changements de politique affectant l’accès aux marchés des entreprises américaines peuvent avoir des effets néfastes sur les États-Unis. Ces effets sont particulièrement visibles dans le secteur manufacturier plus intégré à l’échelle mondiale (figure 3.B).
Accélération ou incertitude?
Compte tenu de sa taille et de la force de ses liens avec l’économie mondiale, les chocs sur l’économie américaine sont transmis à l’échelle mondiale par de nombreux canaux. D’une part, une accélération de la croissance américaine pourrait avoir des effets positifs pour le reste du monde, si elle n’est pas contrebalancée par l’augmentation des barrières commerciales ou un resserrement inattendu des conditions de financement mondiales. D’un autre côté, l’incertitude persistante sur les politiques pourrait entraver la croissance dans l’ensemble de l’économie mondiale et pourrait avoir des effets particulièrement négatifs sur la croissance des investissements dans les pays émergents et en développement, qui ont déjà montré une faiblesse ces dernières années (Banque mondiale 2017).